Thị trường hỗn loạn

Chúng ta bước vào hai tuần mang dấu ấn của bất ổn—một phần là ngọn lửa tài chính, một phần là dây kích thuế quan, phần còn lại là thùng thuốc súng vĩ mô. Biến động tạm lắng, nhưng phí rủi ro âm ỉ bên dưới bề mặt. Đây không phải là mùa hè yên bình—mà là sự dịch chuyển lặng lẽ trước cơn bùng nổ.

Thị trường chứng khoán phát đi tín hiệu đuối sức. S&P thử bứt phá nhưng dừng lại ở vùng kháng cự, giống như một tay trader nhấn giá nhưng ngón tay luôn chực chờ nút thoát lệnh. Nasdaq tiếp tục vững nhờ các ông lớn công nghệ—Nvidia lại gánh vác thị trường, giao dịch như một ETF AI khi đà tăng bất chấp trọng lực. Trong khi đó, Dow lững lờ còn nhóm vốn hóa nhỏ bị kẹp chặt giữa quan điểm “lãi suất cao kéo dài” và nỗi lo về thuế quan. Độ rộng thị trường? Mỏng như giấy—chỉ dưới 30% cổ phiếu S&P đóng cửa trong sắc xanh. Một cú hồi phục bằng... nạng.

Powell kết thúc hai ngày điều trần bằng điệp khúc quen thuộc. Ngày đầu ông nói “sớm hơn là muộn” về khả năng cắt giảm. Ngày hôm sau, lại quay về “còn phải xem xét.” Tạm dịch: Fed mắc kẹt giữa hai mặt trận—giữ uy tín lạm phát và sẵn sàng xoay trục nếu dữ liệu xấu đi. Họ hiểu rõ tình thế của mình.

Trump, mặt khác, đang biến lịch trình sắp tới thành một bãi mìn biến động. Ngày 4/7 là hạn chót tự đặt ra cho cải cách thuế. Ngày 9/7 là thời điểm tạm dừng thuế quan hết hiệu lực. Giữa những mốc này là dữ liệu PCE và báo cáo việc làm có thể xoay chuyển toàn bộ kỳ vọng lãi suất. Mỗi bản tin là một quả mìn. Và thị trường chưa định giá bất kỳ điều gì.

Đà tăng nhanh chóng hạ nhiệt. Thị trường muốn theo đuổi beta, nhưng các tín hiệu lại mù mờ. Không có câu chuyện rõ ràng—chỉ là các lớp rủi ro chồng chéo. Nếu lạm phát bất ngờ tăng hoặc Trump tung gói thuế mạnh tay, câu chuyện “tin xấu là tin tốt” sẽ tan vỡ. VIX đang ở mức thấp nhất hai tuần—nghĩa là chẳng có phí bảo hiểm cho bất ngờ nào.

Công nghệ vẫn là đầu kéo duy nhất, nhưng đừng nhầm vai trò dẫn dắt với sức khỏe thị trường. Đà tăng của Nvidia chiếm sóng, nhưng dưới bề mặt là một thị trường mong manh. Đây không phải là sự tham gia lan tỏa—mà là vài cái tên đẩy nổi bề mặt khi phần còn lại đang chìm dần.

Lãi suất giảm, đặc biệt ở kỳ hạn 5 năm, khi dữ liệu yếu làm tăng xác suất cắt giảm. Đồng đô la phản ánh xu hướng này—mạnh về đêm, nhưng bị bán trong phiên Mỹ, kết phiên ở vùng đáy năm. Vàng tiếp tục leo thang từ vùng $3.300, không phải do hoảng loạn, mà do kỳ vọng Fed đang được điều chỉnh chậm rãi. Bitcoin cũng tăng nhờ làn sóng thanh khoản toàn cầu. Dầu nhích nhẹ nhờ tồn kho giảm, nhưng hành động giá vẫn mong manh, phản ứng nhạy cảm với từng lời thì thầm về Trung Đông—nơi "thỏa thuận ngừng bắn" giống như tạm nghỉ giữa các tiêu đề hơn là ổn định thực sự.

Vậy giờ thì sao?

Thị trường này giao dịch bằng sự linh hoạt, không phải niềm tin. Vị thế phòng thủ quay lại, biện pháp phòng ngừa được tăng cường, và chẳng ai muốn giữ lệnh dài nếu giá đi ngang. Nếu PCE hạ nhiệt và báo cáo việc làm kém, Fed sẽ có đường cắt lãi vào tháng 7, còn Trump có thể trì hoãn thuế quan vì lý do chính trị. Đó là kịch bản tăng giá kiểu “tan chảy.” Nhưng nếu lạm phát dai dẳng hoặc Trump đẩy mạnh thuế quan, thị trường có thể phải định giá lại rủi ro đột ngột—và bất ngờ.

Đây không còn là câu hỏi “chúng ta đang đi đâu” mà là “khi nào định giá lại sẽ xảy ra.” Căng thẳng đang tích tụ. Lịch trình dày đặc. Và thị trường—ru ngủ bởi bình lặng—có thể đang mơ mộng bước vào một cú sốc.

Chào mừng trở lại vùng rìa hỗn loạn.

Ngòi nổ hai tuần của Trump: Pháo hoa thuế quan, ngọn lửa tài chính, và những tiếng nổ địa chính trị

Hai tuần tới của Trump không giống lịch trình tổng thống mà giống như đồng hồ đếm ngược đến hỗn loạn. Với thỏa thuận ngừng bắn Israel–Iran đang âm ỉ và hạn chót 4/7 cho bom tấn cải cách thuế, tổng thống dường như đang thử thách xem liệu mình có thể vừa tung hứng nitroglycerin vừa khiêu vũ trên bãi mìn hay không.

Ngày 9/7, tạm hoãn thuế quan sẽ hết hiệu lực—một biện pháp đã tạm cứu thị trường toàn cầu. Đó là lúc pháo hoa thật sự có thể bắt đầu. Trump, vốn là người đốt lửa chính sách thương mại, sẵn sàng nhóm lại ngọn lửa ông từng tạm dập hồi tháng 4. Một đợt thuế mới sẽ không chỉ làm gián đoạn chuỗi cung ứng mà còn bắn thẳng vào lòng tin kinh doanh.

Cùng lúc, ông gây áp lực lên đảng Cộng hòa đang chia rẽ để phê chuẩn một “bazooka tài khóa”: gói cải cách giảm thuế, cắt Medicaid, và đốt các khoản tín dụng năng lượng sạch. Thông điệp của Trump? Nhiên liệu cho tên lửa kinh tế. Nhưng CBO có thể nhìn đây là một đám cháy ngân sách, khi Medicare và An sinh Xã hội tiếp tục bào mòn bảng cân đối.

Thị trường nhìn chằm chằm vào họng súng của một cơn giận dữ thuế quan mới. “Ngày Giải phóng” tháng 4 từng đốt cháy khẩu vị rủi ro. Giờ, đồng hồ đếm ngược nhưng chưa có thỏa thuận nào với các đối tác thương mại lớn. Trump có thể rút lui hoặc gấp đôi đặt cược—và tiền lệ cho thấy ông không ngại đánh bạc với xăng.

Không có quy trình miễn trừ rõ ràng. Ai muốn được loại trừ phải tự thân vận động với ông chủ Nhà Trắng. Đây là kiểu đàm phán roulette, và ngay cả các đồng minh của Trump cũng thừa nhận điều này đang bào mòn sức chịu đựng của cộng đồng doanh nghiệp. Các công ty không chỉ trì hoãn đầu tư—họ đang xây dựng kế hoạch khẩn cấp cho kịch bản hỗn loạn.

Hỗn loạn, thực tế, là không khí bao trùm hiện tại. Khi Trump nắm quyền tuyệt đối trong thương mại, thuế và địa chính trị, câu hỏi không phải là “có biến động không” mà là “loại vụ nổ nào đang chờ ta.” Dù là phản ứng tài chính, cú sốc chính sách đối ngoại, hay một siêu tân tinh thuế quan khác—một điều chắc chắn: ngòi nổ đã châm, và đồng hồ đang chạy.