Câu chửi thề vang vọng toàn cầu

Thị trường tài chính toàn cầu đã có cú phục hồi mạnh mẽ, khi tâm lý ưa rủi ro quay trở lại và đẩy chứng khoán lên các đỉnh cao mới. Giá dầu lao dốc mạnh và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất tăng vọt đã góp phần kích hoạt làn sóng mua. Một thỏa thuận ngừng bắn mong manh tại Trung Đông—dù thiếu ổn định—vẫn đủ để xoa dịu các tiêu đề nóng, khiến nhà đầu tư quay lưng với lo ngại và tăng mạnh tỷ trọng cổ phiếu. Bình luận có phần gay gắt của cựu Tổng thống Trump với Israel và Iran, cùng phát ngôn gây sốc được gọi là “F-bomb”, đã như dội gáo nước lạnh vào căng thẳng—hoặc ít nhất cũng giúp giảm bớt tiếng ồn chiến tranh trong thời điểm then chốt.

Không chỉ tăng, chứng khoán toàn cầu bùng nổ. Chỉ số MSCI World lập đỉnh lịch sử, các thị trường mới nổi lấy lại phong độ thời kỳ 2021, và nhóm Big Tech trên Phố Wall tiếp cận mức cao kỷ lục nhờ dòng tiền mạnh mẽ và tâm lý tích cực lan rộng.

Dầu giảm sốc: Bong bóng địa chính trị bị xì hơi

Giá dầu Brent giảm tới 18% từ mức đỉnh sau căng thẳng tại Trung Đông, thể hiện không phải sự định giá lại hợp lý mà là phản ứng xả hơi sau cơn hoảng loạn mang màu sắc địa chính trị. Từ mức 90 USD bị đẩy lên do chiến sự đến vùng giá hiện tại chỉ còn khoảng 64 USD, dầu thô bị bán tháo như thể toàn bộ câu chuyện rủi ro chưa từng xảy ra.

Sự dửng dưng của thị trường đối với giá dầu tăng trước đó đặt ra một thực tế mới: dầu thô có thể không còn là yếu tố dẫn dắt vĩ mô như trước—giờ đây, Big Tech và GenAI mới là trung tâm quyền lực. Tuy nhiên, với vai trò là một biến số then chốt trong câu chuyện lạm phát, giá dầu vẫn có ảnh hưởng sâu rộng. Việc giá dầu giảm hơn 20% so với cùng kỳ năm ngoái không chỉ là yếu tố gây chú ý trên tiêu đề báo chí—nó đang tạo nền cho kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Đối với Chủ tịch Fed Jerome Powell, người vẫn theo sát mối liên hệ giữa thuế quan và lạm phát, việc giá dầu lao dốc là cái cớ hoàn hảo để ông dần chuyển sang giọng điệu ôn hòa. Trong khi đó, thị trường đã đi trước một bước, đẩy kỳ vọng cắt giảm lên cao.

Powell chơi bài mơ hồ, nhưng thị trường đã nghe thấy điều mình muốn.

Khi điều trần trước Quốc hội, Chủ tịch Powell giữ giọng điệu thận trọng: “Chúng tôi không vội vàng”. Tuy nhiên, ông không tỏ ra cứng rắn hơn tuần trước và cũng không đóng sập cánh cửa cắt giảm lãi suất. Đó là tất cả những gì thị trường cần. Lợi suất trái phiếu kho bạc rơi, đồng USD tạm nghỉ, và thị trường hoán đổi tiến gần tới việc định giá hai đợt cắt giảm trong năm nay. Dù không trực tiếp ủng hộ cắt giảm lãi suất trong tháng Bảy, Powell để ngỏ khả năng nếu các dữ liệu tiếp tục dịu đi.

Sự khác biệt với Phó Chủ tịch Fed Bowman—người gần đây có quan điểm cứng rắn hơn—cho thấy Powell đang đứng giữa: chưa quyết định nhưng đã nghiêng về phía nới lỏng nếu điều kiện cho phép. Thị trường đang đánh giá tình huống như một trạng thái “đợi xem”, với kịch bản “nếu áp lực lạm phát thực sự dịu lại, thì động thái nới lỏng sẽ đến, sớm hơn là muộn hơn.”

Trong khi Nasdaq lập đỉnh nhờ đà tăng của AI, các số liệu kinh tế Mỹ bắt đầu cho thấy sự suy yếu. Chỉ số bất ngờ kinh tế của Citi rơi xuống dưới 0, niềm tin tiêu dùng suy giảm, tâm lý việc làm chạm đáy 4 năm, và thâm hụt tài khoản vãng lai nới rộng lên kỷ lục 450 tỷ USD. Dưới ánh sáng hào nhoáng của công nghệ, làn sóng dữ liệu yếu đang dâng lên—và Powell thừa hiểu điều đó.

Sự đồng thuận trong nội bộ Fed cũng bắt đầu rạn nứt. Trong khi Powell vẫn kêu gọi kiên nhẫn, các thành viên như Waller và Bowman đang tỏ ra thoải mái hơn với khả năng điều chỉnh chính sách vào tháng Bảy. Ngược lại, Kashkari và Barr muốn có cái nhìn rõ ràng hơn về tác động của thuế quan trước khi hành động. Sự phân hóa trong Fed phản ánh chính tâm lý thị trường hiện tại—một bên đặt cược vào đà tăng, bên kia phòng vệ trước các rủi ro chính sách.

Thị trường chuyển trạng thái: từ khủng hoảng sang cơ hội

Bất chấp nền tảng vĩ mô yếu, thị trường đang tiệc tùng như thể điều tồi tệ nhất đã qua. Biến động sụp đổ, các mối tương quan bị phá vỡ, và rủi ro địa chính trị bị xem nhẹ như một cơ hội mua vào. Thỏa thuận ngừng bắn do Trump làm trung gian tuy mong manh, nhưng nếu không tan vỡ công khai, nó vẫn giúp loại bỏ một rủi ro đuôi đáng kể. Nhờ đó, câu chuyện AI có thể tiếp tục dẫn dắt thị trường đi lên.

Tâm lý đã chuyển dịch rõ ràng: từ sợ hãi sang tham lam, từ lo ngại chiến tranh sang kỳ vọng chính sách nới lỏng. Câu hỏi không còn là nếu Powell sẽ cắt giảm, mà là khi nào—và liệu ông sẽ bị các số liệu ép buộc hay sẽ chủ động hành động trước bởi giá dầu lao dốc, niềm tin tiêu dùng giảm và áp lực từ năm bầu cử. Hiện tại, phe mua đang kiểm soát cuộc chơi, giá dầu rơi tự do, và bàn tay “thận trọng” của Powell đang tạo đà cho một đợt tăng mạnh mẽ.

Góc nhìn: Tạm ngừng chiến tranh, thị trường lập kỷ lục

Một sự hòa giải dù tạm thời vẫn tạo ra khác biệt lớn. Với việc Iran và Israel gác lại va chạm, thị trường đã tăng tốc: Nasdaq 100 đóng cửa ở mức cao nhất lịch sử, S&P vượt 6100, và Bitcoin tăng vọt khi phần bù rủi ro địa chính trị tan biến. Trong khi đó, vàng và dầu thô rút hết các mức tăng do xung đột—và còn giảm thêm.

Chỉ số biến động VIX rơi về 17, xóa sạch phần bù cho khủng hoảng Trung Đông, trong khi trái phiếu Kho bạc được mua vào không phải do hoảng loạn mà bởi loạt dữ liệu yếu trên cả phương diện cứng và mềm. Tăng trưởng mờ nhạt, lạm phát chững lại—mọi điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất đang hội tụ. Kỳ vọng về đợt cắt giảm trong tháng Bảy đã trở lại cuộc chơi, tháng Chín gần như đã được “định giá,” và đồng đô la trượt dốc trong bối cảnh thị trường đọc sự mơ hồ của Powell là một dấu hiệu ôn hòa.

Nasdaq bứt phá 35% kể từ đáy tháng Tư, đánh dấu lần đầu tiên xuất hiện tín hiệu “cắt vàng” (golden cross) kể từ khi AI trở thành trọng tâm đầu tư. Các nhóm cổ phiếu tăng mạnh bao gồm công nghệ chưa có lợi nhuận, cổ phiếu meme, cổ phiếu bị bán khống cao, và cả nhóm nhạy cảm với Bitcoin—tất cả đều bắt được đà tăng mạnh do động lượng gamma. Dòng tiền lẻ vẫn hiện diện, chỉ là không nằm ở những mã quen thuộc trên CNBC.

Giao dịch quyền chọn SPX tăng vọt—hơn 1.100 tỷ USD danh nghĩa được trao tay chỉ trong một ngày. Các nhà tạo lập thị trường đang thiếu gamma, các quỹ kiểm soát biến động chuẩn bị giải ngân khoảng 100 tỷ USD dòng tiền cơ học, và yếu tố thời vụ tháng Bảy tiếp thêm gió hậu. Một “cocktail” hoàn hảo cho đà tăng: định vị nhẹ, câu chuyện rải rác, nhưng hành động giá thì gần như parabol. Không có tin xấu thì đã là tin tốt, còn tin xấu? Cũng trở thành lý do cho chính sách nới lỏng.

Vàng cố gắng tạo đáy quanh $3,300 nhưng không thu hút được dòng tiền phòng vệ—lý do đơn giản: Powell chưa vội, dầu thô giảm sâu, và căng thẳng Trung Đông chưa bùng phát lại. Giá dầu giao dịch dưới cả mức trước chiến tranh, như thể eo biển Hormuz chưa từng lên trang nhất.

Tại Capitol Hill, Chủ tịch Powell phải đối mặt với loạt chất vấn gay gắt từ các nghị sĩ Cộng hòa, yêu cầu ông giải thích vì sao không cắt giảm lãi suất ngay lúc này—như từng làm dưới thời Biden—dù dữ liệu kinh tế hiện tại yếu hơn và lạm phát trước đó còn cao hơn. Câu trả lời? Một màn trình diễn đầy sáo rỗng, núp bóng lý thuyết thuế quan và sự từ chối thẳng thừng việc Fed đã từng đánh giá sai cả bản chất “tạm thời” của lạm phát lẫn tác động của bối cảnh chính trị.

Giờ đây, chúng ta đang chứng kiến một vòng lặp tự củng cố: giá dầu hạ nhiệt, dữ liệu kinh tế yếu đi, căng thẳng địa chính trị dịu lại, và Powell tiếp tục chiến thuật "câu giờ"—trong khi thị trường chứng khoán cứ thế tăng cao, cuốn theo làn sóng hưng phấn từ AI và đà tăng kỹ thuật do gamma thúc đẩy. Còn phe gấu? Bị đè bẹp dưới sức nặng của hàng nghìn tỷ USD vị thế quyền chọn mua.

Chào mừng đến với thiết lập mặc định mới của thị trường tài chính.

Vậy, tại sao Powell chưa "bật đèn xanh" cho đợt cắt giảm vào tháng Bảy?

Powell hiện vẫn bị kẹt giữa sức ép từ nhóm chuyên gia kinh tế theo chủ nghĩa giáo điều—những người tin rằng thuế quan là mầm mống gây siêu lạm phát—nhưng lại im lặng hoàn toàn khi cơn bão chi tiêu công của chính quyền Biden khiến CPI bốc cháy. Còn nhớ khi từ “tạm thời” từng là chiếc ô che chắn cho mọi sai lầm phân tích? Giờ đây, khi lạm phát đã hạ nhiệt và giá dầu lao dốc, thì việc cắt giảm lãi suất lại giống như một nghi thức cần đến... buổi cầu cơ.

Tính độc lập? Tất nhiên. (một cách mỉa mai)
Dựa trên dữ liệu? Có lẽ là vào những ngày Thứ Ba cách tuần.
Lúng túng? Quá rõ ràng.

Về lạm phát do thuế quan?

Chỉ số PPI (Giá sản xuất) phản ánh giá mà nhà sản xuất nhận được, không chỉ giá người tiêu dùng phải trả. Đối với các nhà bán buôn hoặc bán lẻ không thay đổi sản phẩm, PPI không đo lường giá cuối cùng, mà là biên lợi nhuận—tức khoảng cách giữa giá mua vào và bán ra.

Thuế quan làm tăng chi phí nhập khẩu. Nếu người bán không thể chuyển chi phí đó cho người tiêu dùng, biên lợi nhuận sẽ bị thu hẹp—thể hiện bằng mức giảm trong chỉ số giá dịch vụ thương mại. Tuy nhiên, biên lợi nhuận bán lẻ quần áo chưa thay đổi đáng kể trong năm nay. Điều đó cho thấy các nhà bán lẻ có thể đang cắt giảm chi phí ở chỗ khác hoặc nâng giá âm thầm để giữ lợi nhuận.

Tóm lại: thuế quan chỉ gây lạm phát nếu chi phí được chuyển đến người tiêu dùng. Trong trường hợp hiện tại, chi phí đó chưa hiện diện rõ trong PPI—hoặc sẽ không bao giờ xuất hiện—vì các nhà bán lẻ từng là “đầu tàu” tăng giá trong đại dịch. Họ có thể không muốn bị bắt quả tang lần nữa.