Trong cuộc bỏ phiếu với tỷ lệ 6 thuận, 3 chống, Hội đồng chính sách tiền tệ của Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) quyết định chưa cắt giảm lãi suất. Việc hạ lãi suất không phải là điều chắc chắn và cuối cùng RBA đã chọn sự thận trọng thay vì quyết đoán.

Hội đồng Chính sách Tiền tệ RBA đã đi ngược lại với dự đoán phổ biến khi giữ nguyên lãi suất cơ bản trong cuộc họp tháng 7 năm 2025. Thông cáo sau cuộc họp nêu rõ sự phục hồi từ từ của cầu khu vực tư nhân cùng thị trường lao động chặt chẽ là cơ sở cho quyết định này. Hội đồng cũng đánh giá cần chờ thêm “thông tin bổ sung”, trong đó Thống đốc giải thích rõ hơn gồm chỉ số CPI quý gần nhất và số liệu lao động tiếp theo.

Trong biên bản họp tháng 5, Hội đồng từng nhấn mạnh ưu tiên sự “thận trọng và dự đoán được” trong chính sách tiền tệ. Hôm nay, họ nghiêng về sự thận trọng nhiều hơn. Giọng điệu chung của thông cáo thể hiện một ngân hàng trung ương chưa cập nhật nhanh chóng quan điểm về tình hình kinh tế.

Quyết định được chia theo tỷ lệ 6-3. Trong buổi họp báo sau cuộc họp, Thống đốc Bullock nhấn mạnh đây chỉ là vấn đề về “thời điểm”, không phải hướng đi. Phần lớn thành viên Hội đồng chọn chờ thêm dữ liệu, chủ yếu là chỉ số CPI quý 2.

Chúng tôi nhận thấy giọng điệu trong họp báo báo hiệu khả năng cắt giảm lãi suất vẫn sẽ diễn ra vào tháng 8, với điều kiện tỷ lệ lạm phát loại trừ yếu tố biến động (trimmed mean) quý 2 không tăng quá mạnh. Do đó, chúng tôi tiếp tục duy trì dự báo cắt giảm lãi suất vào tháng 8, mặc dù vẫn có khả năng nhỏ quyết định này bị hoãn. Thời điểm các đợt cắt giảm tiếp theo (tháng 11, tháng 2, tháng 5) cũng vẫn phù hợp với chiến lược thận trọng mà RBA đã đề cập.

Tại họp báo, Thống đốc xác nhận nếu thị trường định giá không phù hợp với quyết định cuối cùng của RBA, ngân hàng sẽ không sử dụng phát biểu giữa các cuộc họp để điều chỉnh kỳ vọng thị trường, nhằm tránh ảnh hưởng đến quyết định của Hội đồng trong các cuộc họp tiếp theo.

RBA đã đi ngược lại dự đoán thị trường và đa số các nhà kinh tế tư nhân (bao gồm cả chúng tôi) khi giữ nguyên lãi suất ở mức 3.85%. Như chúng tôi đã lưu ý khi dời dự báo cắt giảm lãi suất từ tháng 8 sang tháng 7, việc hạ lãi suất trong tháng 7 không phải là điều chắc chắn như thị trường kỳ vọng. RBA trong những tháng gần đây, đặc biệt là đầu năm, tỏ ra rất dè dặt khi giảm lãi suất. Quyết định giữ nguyên hiện tại khá bất ngờ và tỷ lệ 6-3 cho thấy sự cân nhắc rất kỹ lưỡng. Với sự bất đồng trong Hội đồng, việc thông cáo sau họp không cung cấp nhiều thông tin là điều dễ hiểu vì đây là văn bản các thành viên chia rẽ có thể đồng thuận.

Dù các phiếu bầu không được công khai, chúng tôi cho rằng không có chuyện toàn bộ thành viên bên ngoài bỏ phiếu giữ nguyên trong khi Thống đốc, Phó Thống đốc và Bộ trưởng Tài chính mới lại bỏ phiếu hạ. Khả năng cao là Thống đốc, Phó Thống đốc và một số thành viên bên ngoài đồng thuận giữ nguyên theo khuyến nghị của nhân viên, nhưng không phải tất cả đều đồng ý chờ đợi.

Mặc dù lạm phát cơ bản hiện đã nằm trong mục tiêu 2–3% và có xu hướng giảm, thông cáo sau họp lại nhấn mạnh tỷ lệ lạm phát loại trừ yếu tố biến động 2.9% tính theo năm kết thúc quý 1. Một nửa dữ liệu này đã khá cũ, từ giữa năm ngoái. Trong họp báo, Thống đốc cho rằng nhiều người vẫn tập trung vào chỉ số lạm phát tổng thể (headline). Theo chúng tôi, đây là cách hiểu sai về cuộc tranh luận hiện tại. Các ước tính hợp lý về lạm phát loại trừ yếu tố biến động hiện tại, dùng chỉ số hàng tháng hoặc tính toán ngắn hạn hơn, đều thấp hơn rõ rệt so với mức 2.9%.

Thông cáo cũng không cho thấy RBA cập nhật nhiều về quan điểm kinh tế. Sự hồi phục nhu cầu khu vực tư nhân được nhắc lại dù RBA đã nhiều lần điều chỉnh giảm dự báo tiêu dùng ngắn hạn trong các báo cáo trước. Tăng trưởng năng suất yếu được đề cập hai lần, dù đây là chỉ số khó đo lường và ít liên quan đến dự báo lạm phát. Trong họp báo, Thống đốc thừa nhận có “nghịch lý” khi tăng trưởng năng suất yếu, chi phí lao động tăng, nhưng lạm phát lại giảm. Chúng tôi cho rằng một phần nguyên nhân là do thay đổi trong cách đo lường và RBA đang quá nhấn mạnh vào giả định giá cả là mức cộng thêm cố định trên chi phí.

Thông cáo ghi nhận: “Hội đồng đánh giá có thể chờ thêm một ít thông tin để xác nhận lạm phát tiếp tục theo đúng mục tiêu bền vững 2.5%.” Tuy nhiên, chưa rõ lý do tại sao dữ liệu hiện tại chưa đủ để đưa ra đánh giá này. Thống đốc giải thích thêm trong họp báo rằng trong 5 tuần tới, sẽ có dữ liệu CPI quý tiếp theo, số liệu lao động mới và dự báo được cập nhật.

Một bài học lớn khác từ quyết định hôm nay là sự thay đổi trong cách tiếp cận truyền thông của RBA. Khi Hội đồng Chính sách Tiền tệ được nhấn mạnh hơn trong quá trình quyết định (về mặt hình thức – thực tế luôn là vậy), Thống đốc sẽ không can thiệp vào định giá thị trường giữa các cuộc họp để tránh làm ảnh hưởng tới quyết định của Hội đồng sau này. Điều này đồng nghĩa với việc các bất ngờ so với kỳ vọng thị trường như hôm nay sẽ trở nên phổ biến hơn. Đây là điểm bất lợi từ các khuyến nghị trong Đánh giá RBA: giảm số lần phát biểu giữa kỳ của quan chức cấp cao, và những cơ hội đó cũng có thể không được dùng để điều hướng định giá thị trường.

Chúng tôi tiếp tục đánh giá khả năng cắt giảm lãi suất vẫn sẽ diễn ra vào tháng 8, với điều kiện lạm phát loại trừ yếu tố biến động quý 2 không tăng quá mạnh. Thời điểm các đợt cắt giảm tiếp theo (tháng 11, tháng 2, tháng 5) vẫn phù hợp với chiến lược thận trọng mà RBA đã đưa ra.

Rủi ro nhỏ là tháng 8 có thể vẫn còn sớm nếu CPI vượt dự báo. Dự báo hiện tại của chúng tôi cho quý 2 có phần cao hơn một chút so với dự báo trong báo cáo tháng 5 của RBA. Thống đốc cũng cho biết dữ liệu có thể cao hơn dự báo một chút.

Ngoài ra, việc giãn cách thời gian giữa các đợt cắt giảm cũng phản ánh rủi ro lạm phát giảm nhanh hơn dự kiến trong năm nay và RBA sẽ phải điều chỉnh chính sách nhanh chóng. Điều này làm tăng khả năng kịch bản cơ sở của chúng tôi – giữ lãi suất ở mức 2.85% – sẽ đúng hơn là mức cao hơn.