Khi nhiệm kỳ thứ hai của Tổng thống Donald Trump bước vào những tháng đầu tiên, những kỳ vọng thị trường vào "Trump trade" – đặt cược vào đồng USD mạnh hơn và lợi suất trái phiếu cao hơn – đã nhanh chóng rơi vào thế bất lợi. Thay vì duy trì đà tăng như dự đoán, đồng bạc xanh suy yếu, còn trái phiếu Kho bạc Mỹ lại bật tăng, làm lung lay chiến lược của giới đầu tư, vốn tin rằng các chính sách thuế quan và kích thích tài khóa của Trump sẽ duy trì lạm phát và lãi suất ở mức cao.

Nhà đầu tư dần mất niềm tin vào “Trump trade”

Sự đảo chiều của thị trường khiến nhiều nhà giao dịch buộc phải đánh giá lại các quyết định đầu tư của mình. Jerry Minier, đồng Giám đốc giao dịch ngoại hối G10 tại Barclays, nhận xét: “Dù có cảm giác như thị trường vẫn ổn định, nhưng nếu nhìn rộng ra từ đầu năm, rất nhiều giao dịch đặt cược vào Trump đã không mang lại hiệu quả. Điều này đang khiến nhà đầu tư phải cân nhắc lại chiến lược của mình.”

Một trong những yếu tố quan trọng khiến dòng tiền rút khỏi "Trump trade" là mức thuế của Trump không khắc nghiệt như lo ngại ban đầu. Tuy nhiên, giới tài chính vẫn lo sợ rằng sự bất ổn do cuộc chiến thương mại kéo dài có thể tác động tiêu cực đến niềm tin của doanh nghiệp và nhà đầu tư vào nền kinh tế Mỹ. Điều này đặt ra câu hỏi lớn: liệu những lợi ích ban đầu mà thị trường hưởng lợi từ nhiệm kỳ đầu tiên của Trump có tiếp tục duy trì trong bốn năm tiếp theo hay không?

Minier cũng chỉ ra rằng các chiến lược phổ biến như đặt cược vào việc đồng euro và nhân dân tệ suy yếu đã không mang lại lợi nhuận trong năm nay. “Để đồng USD tiếp tục tăng, thị trường cần có những yếu tố hỗ trợ rõ ràng – nhưng hiện tại, những yếu tố đó đã dần biến mất,” ông nói.

Diễn biến chỉ số DXY: Kỳ vọng về "Trump Trade" trong năm qua

Đồng USD mất đà, trái phiếu Kho bạc bật tăng

Kỳ vọng rằng chính sách tài khóa của Trump sẽ hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), đồng thời gây áp lực lên tăng trưởng của các đối tác thương mại Mỹ, từng là động lực chính đẩy đồng USD tăng mạnh. Đồng bạc xanh đã nhảy vọt 8% so với rổ tiền tệ từ cuối tháng 9 đến hết năm 2024, thúc đẩy một làn sóng đầu cơ vào USD trên thị trường tài chính quốc tế.

Dữ liệu từ CME Group cho thấy, vào tháng 12, các quỹ đầu tư đã chuyển sang vị thế mua ròng USD lần đầu tiên kể từ năm 2017. Tuy nhiên, bước sang năm 2025, đồng tiền này đã giảm 0.4%, cho thấy sự đảo chiều trong tâm lý nhà đầu tư.

Bên cạnh đó, lạm phát kỳ vọng gia tăng cũng đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm lên mức 4.8% vào tháng 1 – cao nhất kể từ cuối năm 2023. Tuy nhiên, kể từ đó, lợi suất đã giảm xuống 4.54%, khi tâm lý thị trường chuyển hướng từ lo ngại lạm phát sang lo sợ rằng nền kinh tế Mỹ có thể rơi vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại dưới nhiệm kỳ mới của Trump.

Torsten Slok, Kinh tế trưởng tại Apollo, nhận định: “Có một nỗi sợ âm ỉ trong thị trường rằng tăng trưởng đang bắt đầu chững lại. Chiến tranh thương mại có thể mang lại những hệ lụy tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế.”

Trump lùi bước trong chiến tranh thương mại, nhưng căng thẳng chưa hạ nhiệt

Thị trường trái phiếu đang bị giằng co giữa hai áp lực: một là lo ngại rằng thuế quan có thể tiếp tục đẩy lạm phát lên cao, hai là nguy cơ suy giảm tăng trưởng kinh tế Mỹ và toàn cầu. Theo David Kelly, Chiến lược gia trưởng toàn cầu tại JPMorgan Asset Management, cả hai yếu tố này đều khiến thị trường tài chính bất ổn hơn trong những tháng tới.

Đáng chú ý, trong tháng này, Trump đã bất ngờ rút lại quyết định áp thuế lên Mexico và Canada vào phút chót, gia hạn thêm 30 ngày. Tuy nhiên, ông vẫn tiến hành áp thuế bổ sung 10% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, tiếp tục leo thang căng thẳng thương mại với nền kinh tế lớn thứ hai thế giới.

Không dừng lại ở đó, vào tối thứ Sáu tuần trước, Trump tuyên bố có thể áp thêm thuế mới đối với Nhật Bản – đồng minh quan trọng nhất của Mỹ tại khu vực Ấn Độ - Thái Bình Dương, với mục tiêu giải quyết thâm hụt thương mại. Ông cũng lên kế hoạch đánh thuế 25% đối với thép và nhôm nhập khẩu, làm dấy lên những lo ngại về một cuộc chiến thương mại quy mô lớn hơn.

Diễn biến lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ: Giảm nhiệt sau mức đỉnh tháng 1

Bất ngờ từ thị trường mới nổi: Sự phục hồi mạnh mẽ

Trong khi đồng USD suy yếu, các thị trường mới nổi – vốn được dự đoán là những nạn nhân lớn nhất của chiến tranh thương mại và đồng bạc xanh mạnh – lại ghi nhận đà phục hồi đáng kinh ngạc. Sau một năm 2024 ảm đạm, khi nhiều đồng tiền rơi xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, thì từ đầu nhiệm kỳ thứ hai của Trump vào tháng trước, đồng peso Chile đã tăng hơn 3%, trong khi đồng peso Colombia và real Brazil lần lượt tăng hơn 6% so với USD.

Các chiến lược gia của Bank of America đã thay đổi quan điểm, chuyển sang lạc quan về thị trường mới nổi. Họ lập luận rằng các vị thế đầu cơ vào USD đã bị đẩy lên mức quá cao và hiện đang chịu áp lực điều chỉnh. “Thị trường đang ở trong trạng thái định giá cực đoan, và phần lớn những rủi ro liên quan đến thuế quan đã được phản ánh vào giá,” David Hauner, Trưởng bộ phận chiến lược thu nhập cố định thị trường mới nổi toàn cầu tại Bank of America, nhận định. “Dĩ nhiên, mọi thứ có thể trở nên tồi tệ hơn, nhưng với những biến động gần đây, chúng ta có thể đã phản ánh phần lớn rủi ro vào giá tài sản.”

Các nhà đầu tư cũng kỳ vọng rằng các ngân hàng trung ương tại thị trường mới nổi sẽ có dư địa để cắt giảm lãi suất nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, sau khi đã thực hiện các đợt tăng lãi suất mạnh tay trong những năm gần đây để kiểm soát lạm phát. Trong tuần qua, Mexico, Cộng hòa Séc và Ấn Độ đều đã tiến hành cắt giảm lãi suất, mở ra kỳ vọng cho một chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ mới tại các nền kinh tế đang phát triển.

Lãi suất thực – tức lãi suất đã điều chỉnh theo lạm phát – tại nhiều nền kinh tế đang phát triển hiện cao hơn so với Mỹ, làm gia tăng động lực cho dòng vốn quay trở lại các thị trường này. Một nhà quản lý quỹ chuyên về thị trường mới nổi chia sẻ: “Bất kể nhìn từ góc độ nào, các đồng tiền tại thị trường mới nổi đều đang bị định giá quá thấp. Ngay cả khi USD không suy yếu thêm mà chỉ đi ngang, thị trường mới nổi vẫn có cơ hội tăng trưởng mạnh.”

Những biến động trên thị trường tài chính trong những tháng đầu nhiệm kỳ thứ hai của Trump cho thấy sự phức tạp của bức tranh kinh tế toàn cầu. Trong khi đồng USD mất đà và lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, sự phục hồi bất ngờ của các thị trường mới nổi lại mở ra một chương mới đầy thú vị. Câu hỏi đặt ra là liệu những yếu tố này có phải chỉ là một sự điều chỉnh ngắn hạn hay đang báo hiệu một sự thay đổi mang tính cấu trúc trên thị trường tài chính quốc tế?