Kể từ năm 2022, giới phân tích đã liên tục dự báo một đợt điều chỉnh sâu trên thị trường tài chính. Tuy nhiên, các chỉ số chứng khoán vẫn tiếp tục thiết lập đỉnh mới, trong khi thị trường trái phiếu chứng kiến xu hướng giảm giá. Câu hỏi đặt ra là liệu năm 2025 sẽ là thời điểm cho một đợt điều chỉnh mạnh, hay mức định giá tài sản cao hiện nay đang phản ánh một nền kinh tế thực đang trên đà tăng trưởng bền vững, được hỗ trợ bởi làn sóng cách mạng AI, chính sách giảm thuế doanh nghiệp và xu hướng phi điều tiết hóa?

Mặc dù không thể đưa ra dự báo chắc chắn, một số chỉ báo then chốt trong năm 2025 sẽ cung cấp những tín hiệu quan trọng về xu hướng thị trường tài chính. Phần lớn các chỉ báo này tập trung vào thị trường trái phiếu - vốn đóng vai trò kép: vừa là lăng kính phản chiếu toàn cảnh nền kinh tế, vừa là thành tố cốt lõi trong mô hình định giá cổ phiếu và các tài sản rủi ro. Trong khi dữ liệu về thị trường cổ phiếu, hàng hóa và ngoại hối thường chứa đựng nhiều nhiễu động ngắn hạn, thị trường trái phiếu có khả năng cung cấp cái nhìn tổng quan về xu hướng dài hạn, bao gồm cả định hướng chính sách vĩ mô.

Phần bù kỳ hạn (Term Premium)

Đây là công cụ phân tích hiệu quả nhất để đánh giá xu hướng kinh tế vĩ mô (và do đó là cả thị trường tài chính): thể hiện qua chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu dài hạn và ngắn hạn. Trong khi trái phiếu ngắn hạn chịu tác động trực tiếp từ chính sách tiền tệ, trái phiếu dài hạn lại phản ánh triển vọng nền kinh tế. Diễn biến của mối tương quan kỳ hạn trong năm tới sẽ là chỉ báo quan trọng, cho thấy liệu thị trường đang đón nhận tích cực chương trình kích thích tăng trưởng của Tổng thống Trump, hay lo ngại về các rủi ro từ chính sách thuế quan, gánh nặng nợ công và áp lực lạm phát gia tăng. Nếu mối tương quan kỳ hạn mở rộng, lợi suất trái phiếu 10 năm sẽ duy trì ở vùng cao - và khái niệm "cao hơn trong thời gian dài hơn" thực chất ngụ ý một mặt bằng lãi suất cao mới sẽ được thiết lập, tiềm ẩn nhiều thách thức cho nền kinh tế.

Chỉ báo tài chính cốt lõi

Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu dài hạn và ngắn hạn của Mỹ được xem là thước đo tin cậy nhất về triển vọng kinh tế vĩ mô và diễn biến thị trường tài chính.

Mối tương quan kỳ hạn tích hợp hai yếu tố quan trọng: rủi ro lạm phát và khả năng suy giảm giá trái phiếu do áp lực từ nợ công tăng cao, xu hướng dân số giảm và biến động tỷ giá do tác động của chính sách thuế quan. Xu hướng gia tăng của mối tương quan này phản ánh mức độ rủi ro và bất định kinh tế leo thang, đồng thời báo hiệu Mỹ đang thực sự bước vào một kỷ nguyên kinh tế mới, chấm dứt thời kỳ lãi suất thấp kỷ lục trong thập niên 2010.

Nhờ nhiều tổ chức vay nợ đã kịp thời cố định lãi suất ở mức thấp, môi trường lãi suất cao hiện tại chưa tạo ra những tác động tiêu cực đáng kể đến hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, bức tranh này có thể thay đổi nhanh chóng. Những dấu hiệu rạn nứt đã bắt đầu xuất hiện trên thị trường tín dụng tư nhân với tỷ lệ nợ quá hạn gia tăng; các chủ sở hữu bất động sản đang chuyển hướng sang các khoản vay thế chấp biến đổi với kỳ vọng lãi suất sẽ hạ nhiệt; và viễn cảnh về các gói cắt giảm thuế thiếu nguồn tài trợ bền vững cho thấy tình hình có thể diễn biến xấu đi. Nếu mối tương quan kỳ hạn tiếp tục mở rộng, năm 2025 có thể là thời điểm thị trường đối mặt với cuộc khủng hoảng lãi suất cao mà nhiều nhà phân tích đã cảnh báo. Ngược lại, nếu chỉ số này đi ngang, chính quyền Trump sẽ có thêm dư địa để triển khai các chính sách kinh tế.

Chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp - Đức

Xét về dài hạn, nền kinh tế châu Âu đang đối mặt với nhiều thách thức cơ cấu. Đa số quốc gia khu vực Eurozone đang chịu áp lực từ gánh nặng nợ công cao, quá trình già hóa dân số và tăng trưởng năng suất thấp. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, thách thức lớn hơn nằm ở cấu trúc của khối kinh tế chung châu Âu, với cơ chế ngầm định trợ cấp cho thị trường trái phiếu của các nền kinh tế có chính sách tài khóa thiếu thận trọng như Pháp, tạo điều kiện cho họ trì hoãn các cải cách cấu trúc quan trọng như hệ thống lương hưu. Bài học từ khủng hoảng nợ Hy Lạp đã cho thấy giới hạn của mô hình này. Xu hướng nới rộng chênh lệch lợi suất báo hiệu thị trường đang gia tăng lo ngại và có thể bắt đầu đặt câu hỏi về khả năng Đức (với những vấn đề nội tại của riêng họ) có thể tiếp tục đóng vai trò trụ cột ổn định.

Diễn biến lợi suất trái phiếu Argentina

Argentina đang tiến hành một thử nghiệm kinh tế có ý nghĩa quan trọng: khả năng kiểm soát lạm phát đồng thời duy trì tăng trưởng thông qua kỷ luật tài khóa và ổn định hóa tiền tệ. Thành công của mô hình này sẽ là minh chứng mạnh mẽ cho hiệu quả của các chính sách kinh tế tự do mới - bất chấp hình ảnh của Tổng thống Javier Milei thường được gắn với chủ nghĩa dân túy. Thước đo cụ thể cho sự thành công này là khả năng thị trường trái phiếu Argentina - vốn đã trải qua nhiều biến động - có thể tạo dựng đủ niềm tin để thu hút dòng vốn ngoại trở lại, dẫn đến xu hướng giảm lợi suất. Sự hồi phục của thị trường trái phiếu Argentina có thể báo hiệu làn sóng trở lại của tư duy kinh tế tự do, thúc đẩy thương mại tự do và kỷ luật tài khóa trên phạm vi toàn cầu.

Lạm phát kỳ vọng

Trong bối cảnh lạm phát có thể là yếu tố quyết định nhất đối với bức tranh kinh tế năm 2025, chỉ báo đáng tin cậy nhất về xu hướng của nó nằm ở kỳ vọng của thị trường và các chủ thể kinh tế. Fed luôn cân nhắc kỹ lưỡng yếu tố kỳ vọng trong quá trình hoạch định chính sách, bởi chúng có tính tự thực hiện: Ví dụ, lạm phát kỳ vọng ở mức 3% có thể ảnh hưởng trực tiếp đến yêu cầu điều chỉnh lương của người lao động. Tương tự, kỳ vọng của thị trường cũng có tính tự thực hiện và tác động mạnh đến diễn biến giá trái phiếu.

Lạm phát kỳ vọng cũng là thước đo quan trọng về uy tín của Fed và hiệu quả của chính sách kiểm soát lạm phát, hoặc ngược lại, cho thấy liệu mặt bằng lạm phát cao hơn đã trở thành đặc điểm cố hữu của nền kinh tế. Khi Fed đề cập đến "kỳ vọng được giữ vững", họ thường nhắc đến kỳ vọng từ thị trường trái phiếu. Mặc dù thị trường trái phiếu không có thành tích nổi bật trong dự báo lạm phát, những tín hiệu từ nó vẫn mang ý nghĩa quan trọng. Việc theo dõi các khảo sát hộ gia đình về lạm phát kỳ vọng, cả về giá trị trung vị lẫn độ phân tán, cung cấp góc nhìn bổ sung về mức độ tin tưởng của công chúng đối với rủi ro lạm phát.