Tổng quan thị trường

Thị trường chứng khoán châu Âu và Mỹ đã tăng điểm trong ngày hôm qua khi giá dầu và vàng giảm, sau thông tin rằng Iran sẵn sàng nối lại các cuộc đàm phán về chương trình hạt nhân của mình. Thị trường xem đây là dấu hiệu cho thấy Iran hoặc không có ý định — hoặc không đủ khả năng — để leo thang chiến sự, qua đó xoa dịu lo ngại về nguy cơ gián đoạn tại eo biển Hormuz, một điểm nghẽn quan trọng nơi khoảng 20% lưu lượng dầu khí toàn cầu đi qua.

Tuy nhiên, đây không phải là một câu chuyện giảm leo thang theo kiểu truyền thống. Mặc dù Iran có vẻ đang phát tín hiệu kiềm chế, cựu Tổng thống Donald Trump lại kêu gọi sơ tán Tehran, còn Israel thì tuyên bố sẽ tiếp tục không kích. Điều này khiến nỗ lực giảm leo thang chỉ đến từ một phía, và do đó, rủi ro đối với các thị trường năng lượng và tài sản trú ẩn an toàn vẫn nghiêng về chiều hướng tăng. Nếu Iran không thể tìm được lối thoát ngoại giao, họ hoàn toàn có thể quay ngoắt thái độ bất kỳ lúc nào.

Trong khi đó, căng thẳng giữa Nga và Ukraine vẫn ở mức cao

Do đó, giá khí đốt tự nhiên đã tăng gần 5% trong ngày hôm qua và tiếp tục leo thang sáng nay, trong khi giá dầu cũng đang phục hồi. Dầu thô Mỹ đang được giao dịch quanh mức 70 USD/thùng, còn dầu Brent thu hút lực cầu ngay dưới đường trung bình 200 ngày ở mức khoảng 71.40 USD. Dù dư địa tăng giá hiện tại có vẻ hạn chế, thị trường vẫn đang được cung cấp tốt — Mỹ đang bơm dầu ở mức kỷ lục, và OPEC+ cũng đang đưa hàng trăm ngàn thùng trở lại thị trường trong bối cảnh nhu cầu yếu và số liệu kinh tế Trung Quốc không mấy khả quan. Tuy nhiên, nguồn cung năng lượng toàn cầu vẫn mong manh, và chỉ cần một cú sốc nhỏ cũng đủ để đảo chiều dòng chảy vật lý của dầu, qua đó xoay chuyển tâm lý thị trường ngay lập tức.

Lịch sử cho thấy hai kịch bản quan trọng 

Đầu những năm 1970, dầu mỏ dường như dồi dào. Cung mạnh, cầu tốt, và rất ít người lường trước được sự gián đoạn. Rồi cuộc cấm vận dầu mỏ của khối Ả Rập năm 1973 xảy ra. Chỉ sau một đêm, thế giới chuyển từ dư cung sang hoảng loạn. Giá dầu tăng gấp bốn lần, dự trữ chiến lược ra đời, và an ninh năng lượng trở thành ưu tiên toàn cầu. Thị trường đã đánh giá thấp mức độ nhanh chóng mà một cú sốc địa chính trị có thể phá vỡ trạng thái cân bằng.

Sau đó, vào những năm 1980, lại xuất hiện cú sốc theo chiều ngược lại. Tăng trưởng nhu cầu chậm lại rõ rệt — nhờ vào hiệu quả sử dụng nhiên liệu, nỗ lực tiết kiệm và các chuyển dịch cơ cấu kinh tế — trong khi nguồn cung tăng mạnh từ các mỏ mới như Bắc Hải và Alaska. OPEC đã cố gắng nâng giá bằng cách cắt giảm sản lượng, nhưng các nước ngoài OPEC vẫn tiếp tục bơm. Năm 1986, Ả Rập Xê-út từ bỏ việc bảo vệ giá và mở van, khiến giá dầu sụp đổ từ 30 xuống dưới 10 USD/thùng, mở ra một thập kỷ giá rẻ.

Hiện nay, thị trường đang chứng kiến sự pha trộn giữa cả hai động lực lịch sử

Nguồn cung đang tăng, OPEC đang nới lỏng hạn chế, cầu vẫn èo uột, và căng thẳng địa chính trị thì gia tăng. Điều này khiến thị trường đứng trước ngã ba đường:

• Một kịch bản giống như thập niên 1970, khi cú sốc địa chính trị bóp nghẹt nguồn cung và đẩy giá lên cao.
• Kịch bản kia gợi lại thập niên 1980, khi liên minh giữa các tập đoàn độc quyền yếu đi, thổi bùng cuộc chiến giá khiến thị trường sụp đổ vì chính sự dư thừa của nó.

Liệu hướng nào sẽ xảy ra? Còn chưa rõ. Nhưng lịch sử dạy chúng ta điều này: khi thị trường dầu có vẻ an toàn nhất, đó lại thường là lúc nó đang ở bờ vực của một bước ngoặt lớn. Trường hợp thứ hai không đồng nghĩa với giá dầu cao bền vững, nhưng rủi ro về một đợt tăng vọt vẫn còn hiện hữu. Và giá dầu tăng cao là tin xấu cho lạm phát toàn cầu, bởi nó gia tăng áp lực giá và buộc các ngân hàng trung ương phải nâng lãi suất. Lãi suất cao hơn sẽ đè nặng lên triển vọng tăng trưởng và định giá cổ phiếu. Do đó, mức độ bất định hiện tại và khẩu vị rủi ro của thị trường dường như không ăn khớp.

Trên thị trường ngoại hối, đồng USD tiếp tục chịu áp lực, cho thấy các nhà đầu tư vẫn chưa định giá hết rủi ro từ Trung Đông. Nhưng cảm giác bình thản này có thể là sai lầm. Thị trường đang tỏ ra quá ung dung trước những rủi ro địa chính trị nghiêm trọng. Bất kỳ leo thang nào cũng có thể kích hoạt làn sóng mua vào USD, vàng và dầu trở lại. Dù đồng USD gần đây yếu đi do căng thẳng thương mại toàn cầu, nhưng nó thường giữ vững giá trị khi bất định địa chính trị tăng cao.

Cặp EURUSD vẫn tích lũy phía trên mốc 1.15, trong khi đồng yên phản ứng khá yếu trước quyết định giữ nguyên lãi suất và giảm tốc độ thu hẹp trái phiếu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) — đúng như dự báo. USDJPY sáng nay đang giảm do đồng USD suy yếu trên diện rộng, nhưng lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tăng ngày thứ ba liên tiếp, làm gia tăng rủi ro cho thị trường toàn cầu: lợi suất Nhật tăng có thể đảo ngược các giao dịch chênh lệch tỷ giá, gây thêm áp lực cho các tài sản rủi ro toàn cầu.

Cũng cần lưu ý rằng lợi suất Nhật tăng có thể đang đẩy lợi suất Mỹ lên cao. Trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đang có xu hướng tăng, bất chấp bối cảnh địa chính trị căng thẳng. Kết quả là các chỉ số chứng khoán sáng nay đều giảm điểm, và chúng ta có thể sẽ thấy S&P 500 trả lại toàn bộ mức tăng của phiên đầu tuần.

Nhìn về phía trước, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ bắt đầu cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày hôm nay. Dù không kỳ vọng có thay đổi về lãi suất, nhưng bất định địa chính trị và căng thẳng thương mại khiến triển vọng trở nên phức tạp hơn. Dữ liệu lạm phát gần đây khá trấn an — cho thấy áp lực giá không gia tăng — nhưng thuế quan và rủi ro giá dầu tăng do căng thẳng Trung Đông nhiều khả năng sẽ khiến Fed duy trì thái độ thận trọng.

Tuy vậy, thị trường vẫn có thể phản ứng mạnh ngay cả với một dấu hiệu dovish nhỏ từ Fed trong tuần này. Vị thế đầu tư và tâm lý nhà đầu tư cho thấy một mong muốn rõ ràng nhằm đẩy chỉ số S&P 500 lên mức đỉnh mới. Nhưng với rất ít yếu tố cơ bản hỗ trợ cho đợt tăng giá hiện tại, phần lớn dường như được thúc đẩy bởi hội chứng "sợ bỏ lỡ" (FOMO).