Tổng quan

“Phải có ai đó trả giá,” Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Jerome Powell phát biểu tại cuộc họp báo sau quyết định chính sách ngày hôm qua, sau khi Fed giữ nguyên lãi suất như kỳ vọng – và cũng đã được thị trường toàn cầu phản ánh trước đó. “Tất cả những người tôi biết đều dự báo lạm phát sẽ tăng đáng kể trong những tháng tới vì thuế quan, bởi vì phải có ai đó gánh chịu chi phí này,” ông nói thêm.

Theo đó, Fed đã nâng dự báo lạm phát cuối năm lên 3.1%, từ mức 2.8% dự báo hồi tháng Ba, đồng thời hạ dự báo tăng trưởng năm 2024 xuống 1.4%, từ mức 1.7%.

Biểu đồ dot plot vẫn cho thấy hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay – nhưng con số trung vị đó không nói lên toàn bộ câu chuyện. Sự chia rẽ trong nội bộ Fed đang gia tăng: 8 thành viên dự báo lãi suất sẽ giảm 50 điểm cơ bản (tương đương hai lần cắt giảm), 7 thành viên cho rằng lãi suất sẽ không thay đổi – tăng từ 4 người tại cuộc họp trước. Hai người còn lại kỳ vọng một lần cắt giảm. Như vậy, gần như có sự chia rẽ 50-50 giữa kịch bản không cắt giảm và giảm 50 điểm cơ bản.

Phản ứng của thị trường đối với quyết định của Fed không mấy tích cực. Chỉ số S&P 500 giảm sau tuyên bố, dù lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Mỹ có xu hướng hạ nhẹ. Trong khi đó, hợp đồng tương lai lãi suất Fed Funds cho thấy xác suất cắt giảm vào tháng 9 tăng nhẹ so với trước cuộc họp. Nhà đầu tư có vẻ nghiêng về cái nhìn lạc quan – kỳ vọng hai lần cắt giảm – hơn là lo ngại kịch bản không có động thái nào.

Đồng USD hầu như đi ngang hôm qua, nhưng đã tăng trở lại sáng nay, có thể nhờ vào giọng điệu thận trọng của Fed cùng với nhu cầu trú ẩn an toàn. Có tin đồn rằng Mỹ có thể tham gia trực tiếp vào căng thẳng Trung Đông ngay cuối tuần này. Điều đó đủ để hút dòng vốn phòng thủ vào đồng USD, bất kể chính sách của Fed ra sao.

Ngoài ra, không có nhiều lý do để đổ tiền vào tài sản rủi ro trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị ngày càng tăng. Nếu xung đột leo thang, khó có nơi trú ẩn nào tốt hơn dầu mỏ, vàng, đồng USD và franc Thụy Sĩ.

Một thông tin bên lề trước khi chuyển sang BoE và SNB: nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào tháng Năm năm sau, và ông có thể sẽ được thay thế bởi một người phù hợp hơn với quan điểm ưa thích lãi suất thấp của ông Trump. Các nhà giao dịch đã bắt đầu bán hợp đồng SOFR tháng 3/2026 và mua hợp đồng tháng 6 để chuẩn bị cho điều này.

Nhưng có một điểm đáng lưu ý: nếu người kế nhiệm Powell cắt giảm lãi suất mà không có lý do vĩ mô xác đáng – chỉ để làm hài lòng Trump hoặc thúc đẩy tâm lý rủi ro – thị trường có thể sẽ không phản ứng như mong đợi. Hãy nhớ tháng 9 năm ngoái, khi Powell cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản dù không có nhu cầu cấp thiết? Lợi suất thực tế lại tăng lên. Kết luận: việc cắt giảm lãi suất chỉ giúp ích cho tài sản rủi ro nếu thị trường tin rằng hành động đó là hợp lý.

Hợp đồng tương lai Mỹ và châu Âu đều giảm, ngoại trừ hợp đồng tương lai FTSE đang tăng nhờ đồng bảng yếu và khẩu vị gia tăng đối với cổ phiếu năng lượng và quốc phòng trong bối cảnh địa chính trị nóng lên.

Dự báo BoE

Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) được kỳ vọng sẽ giữ nguyên lãi suất trong hôm nay, nhưng cuộc tranh luận nội bộ trong Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) và dư luận xung quanh sẽ không hề dễ dàng.

Dữ liệu hôm qua cho thấy lạm phát hạ nhiệt chậm hơn kỳ vọng, song phe dovish vẫn không ngừng đặt câu hỏi về độ tin cậy của dữ liệu từ Cơ quan Thống kê Quốc gia (ONS) và lo ngại rằng ngân sách hiện tại có thể đang làm tổn hại nhiều hơn là hỗ trợ nền kinh tế Anh.

Thị trường hiện kỳ vọng BoE sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng này, nhưng phát tín hiệu sẽ cắt giảm vào tháng Tám.

Đồng bảng (cable) giảm sáng nay, đang kiểm định đường trung bình động 50 ngày từ phía dưới – một phần do đồng USD mạnh lên, phần khác do việc giảm đặt cược vào khả năng BoE dovish sau báo cáo CPI.

Mặc dù xu hướng của cable thường gắn liền với diễn biến rộng hơn của đồng USD, đà tăng gần đây của EUR/GBP là dấu hiệu cho thấy thị trường đang mất niềm tin vào triển vọng tăng trưởng của Vương quốc Anh… chỉ là lưu ý thêm.

Quay lại mốc 0%?

Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB) nhiều khả năng sẽ hạ lãi suất chính sách về mức 0% sáng nay, trong bối cảnh bất ổn thương mại vẫn dai dẳng và đồng franc giữ vững sức mạnh.

Mặc dù căng thẳng địa chính trị gia tăng gần đây đã giúp cặp USD/CHF không giảm sâu thêm, cặp EUR/CHF vẫn đang giao dịch gần mức thấp nhất kể từ khi đồng euro được giới thiệu, và chưa có dấu hiệu sẽ đảo chiều trong thời gian tới.

Tất nhiên, việc cắt giảm lãi suất có thể sẽ không đủ để làm giảm nhu cầu đối với đồng franc, và SNB có thể sẽ phải xem xét lại lãi suất âm trong năm nay hoặc năm tới.

Lãi suất thấp hỗ trợ đầu tư và tăng trưởng. Tuy nhiên, lãi suất âm – dù đôi lúc hiệu quả – lại có thể làm lệch cán cân hệ thống tài chính. Chúng bóp nghẹt lợi nhuận của các ngân hàng thương mại, làm giảm năng lực cho vay – từ đó kìm hãm tăng trưởng kinh tế. Lãi suất quá thấp còn có thể dẫn đến tình trạng vay mượn quá mức, làm giảm thu hút vốn nước ngoài, và thách thức khả năng duy trì sức hấp dẫn đầu tư của Thụy Sĩ.

Chỉ số SMI đã tụt lại so với các chỉ số Mỹ và châu Âu kể từ đợt phục hồi ngày 2/4, một phần do đồng franc mạnh, phần khác do những bất ổn thương mại chưa được giải quyết.

Về phần đồng franc, Thụy Sĩ đã quen sống với một đồng nội tệ mạnh trong nhiều thập kỷ. Nền tảng tài chính và công nghiệp của nước này vẫn vững chắc, và niềm tin của nhà đầu tư vào nền kinh tế Thụy Sĩ – vượt xa ngân hàng và socola – vẫn dựa trên nền tảng đổi mới và chuyên môn hóa. Tuy nhiên, bất ổn thương mại đang trở thành chất độc, và chưa rõ việc hạ lãi suất đơn thuần có đủ sức để giải độc hay không.