Với việc mức fix CNY chính thức vượt 7.20, có thể kết luận rằng hàm phản ứng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) đối với tỷ giá CNY đã thay đổi. So với mức fix cố định trong hai tháng trước, chúng ta đã bước vào giai đoạn thả nổi có kiểm soát, và dường như mức trần cứng cho USD/CNY đã biến mất - ít nhất là tạm thời - khi PBoC lùi lại trong việc kiểm soát tốc độ. Khó có thể đoán chính xác lý do PBoC chọn thời điểm này để hành động. Mặc dù có thể liệt kê nhiều lợi ích từ một đồng nhân dân tệ (RMB) yếu hơn - từ việc sử dụng nó như lá bài đàm phán với Mỹ đến tác động thúc đẩy xuất khẩu dù chỉ ở mức nhỏ - nhưng cũng dễ dàng tìm thấy các lập luận phản bác lý do tại sao PBoC không nên làm vậy (ví dụ: rủi ro bất ổn tài chính, chảy máu vốn, hiệu quả hạn chế trong việc đối phó với cú sốc thương mại nếu xảy ra tách rời chiến lược với Mỹ), hoặc ít nhất họ không cần phải hành động quyết liệt đến vậy. Cuối cùng, có lẽ vẫn là bài toán cân bằng mà PBoC phải thực hiện, bởi một cuộc khủng hoảng tiền tệ không kiểm soát được là điều tồi tệ nhất Trung Quốc muốn đối mặt trong bối cảnh gió ngược kinh tế gia tăng. Nơi PBoC sẽ đặt tuyến phòng thủ tiếp theo vẫn là một ẩn số, nhưng ít nhất chúng ta biết rằng ngưỡng này đã được nâng lên, đồng nghĩa với rủi ro tăng giá đáng kể so với mục tiêu USD/CNY ngắn hạn/cuối năm hiện tại của JPMorgan ở mức 7.40.

Mức tăng của USD/CNH hôm nay thực sự ít biến động hơn nhiều so với kỳ vọng, với spot phần lớn dao động quanh mức 7.34 trong phiên Á trước khi tăng nhẹ vào cuối chiều. Việc tốc độ tăng fix chậm lại (+58 pip so với +100 pip hôm qua, hoặc so với mức 7.21+ theo ước tính mô hình của JPMorgan) có thể đã giúp kiểm soát nhịp độ, trong khi thị trường chứng khoán Trung Quốc vẫn giữ vững - dù nhờ hỗ trợ mạnh từ "đội quân quốc gia". Khi ổn định thị trường chứng khoán trở thành ưu tiên chính sách của Bắc Kinh, đây cũng có thể là yếu tố quan trọng đối với chính sách ngoại hối của PBoC: căng thẳng thêm trên thị trường cổ phiếu có thể khiến PBoC giảm tốc độ tăng fix và USD/CNH, ngay cả khi họ coi hướng đi hiện tại là chấp nhận được. Trong khi đó, leo thang thuế quan vẫn sẽ là điểm trọng tâm của thị trường trong những ngày tới, và việc ông Trump đe dọa áp thuế bổ sung 50% đối với hàng Trung Quốc cho thấy mọi thứ có thể sẽ trở nên tồi tệ hơn trước khi cải thiện (hy vọng là vậy). Duy trì short CNY/XXX (so với EUR & JPY và Underweight trong GBI-EM).