Trước thềm "Ngày Giải phóng" 2 tháng 4 của Trump, bộ phận Thông tin Thị trường của JPM đã công bố một hướng dẫn chiến thuật về thuế quan, chia sẻ quan điểm của họ về tác động đối với thị trường. Nhóm giao dịch, dẫn đầu bởi Andrew Tyler, vẫn giữ quan điểm bi quan trong ngắn hạn. Họ nhấn mạnh rằng "sự bất ổn về chính sách đang chi phối thị trường và không có khả năng Fed Put hay Trump Put sẽ được kích hoạt sớm."

Dữ liệu kinh tế mềm được dự báo sẽ tiếp tục suy yếu, trong khi dữ liệu cứng có thể vẫn duy trì ở mức ổn định, giúp nền kinh tế Mỹ tránh được một đợt suy giảm mạnh. Tuy nhiên, nếu trước ngày 2/4, Mỹ công bố một thỏa thuận thương mại, hoặc ít nhất là một khuôn khổ thỏa thuận với một quốc gia G7, chẳng hạn như Anh, thị trường có thể phản ứng tích cực, giúp giảm bớt tác động tiêu cực từ các mức thuế mới đối với EU và Nhật Bản.

Chiến lược đầu tư của JPM

Theo quốc gia: Australia, Nhật Bản và Anh được xem là những nơi trú ẩn an toàn. Trung Quốc cũng có thể là một lựa chọn nhờ khả năng bổ sung các biện pháp kích thích tài khóa, nhưng mức độ hấp dẫn thấp hơn.

Theo ngành tại Mỹ:

• Đầu tư dài hạn: Ngành năng lượng và tiện ích (trừ các công ty liên quan đến AI).
• Lựa chọn ngắn hạn: Các công ty tiêu dùng nhắm vào phân khúc thu nhập thấp và nhóm TMT (công nghệ, truyền thông, điện tử tiêu dùng) có biến động cao.
• Nơi trú ẩn an toàn: Một số mảng trong ngành tài chính như các ngân hàng GSIBs, bảo hiểm và công ty xử lý thanh toán.

FICC (trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ):

• Thị trường tín dụng có thể hoạt động tốt hơn cổ phiếu trong trường hợp thị trường giảm giá.
• Kim loại quý, dầu thô và khí đốt tự nhiên là những lựa chọn tiềm năng cho đầu tư dài hạn.

Tác động của các chính sách đối với các ngành S&P 500

Q&A với khách hàng

Thị trường đang nghĩ gì?

Hầu hết các nhà đầu tư đang cho rằng một Trump Put tồn tại và thuế quan chỉ là tạm thời. Hơn nữa, Trump Put được cho là sẽ tác động khi chỉ số SPX ở mức 5,000 – 5,300 điểm. Ngoài ra, cũng có quan điểm cho rằng Mỹ sẽ vượt trội trong tất cả các kịch bản, nhất là khi ngành TMT đã trở nên rẻ hơn đáng kể trong tuần qua. Về Fed, nhiều người tin rằng họ sẽ can thiệp để tạo ra Fed Put vào cuộc họp tháng Sáu.

Bạn có đồng ý với nhận định của thị trường không? "Không đồng ý hoàn toàn."

Trước tiên, Trump tin rằng ông có thể nhanh chóng thay đổi tình hình sản xuất toàn cầu và với quan điểm dài hạn, ông có thể chấp nhận sự giảm giá của thị trường chứng khoán lâu dài hơn. Do đó, Trump Put chưa xuất hiện, hoặc nếu có, mức giá có thể dưới 5,000 điểm. Về Fed, tôi cho rằng yếu tố quan trọng là tỷ lệ thất nghiệp so với lạm phát. Khi tỷ lệ thất nghiệp đang ở mức 4.2% và chỉ số CPI là 2.8%, sẽ rất khó để Fed can thiệp ngay khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn thấp như vậy. Với kỳ vọng thuế quan có thể làm tăng lạm phát, Fed sẽ gặp khó khăn trong việc sử dụng chính sách tiền tệ để chữa trị tình trạng suy thoái kết hợp lạm phát. Vì vậy, Fed Put có thể không được kích hoạt cho đến Q3 hoặc muộn hơn, nếu nền kinh tế chứng tỏ sự kiên cường hơn kỳ vọng.

Với thông báo thuế quan, bạn đang kỳ vọng điều gì?

Mặc dù Trump đã đề cập rằng các thuế quan đối ứng sẽ được công bố, cũng có khả năng sẽ có những yếu tố khác liên quan đến cuộc chiến thương mại, chẳng hạn như thuế quan đối với tàu chở hàng sản xuất tại Trung Quốc. Trump cũng có thể áp dụng các mức thuế quan thấp hơn mức đối ứng, đặc biệt là với các quốc gia sẵn sàng thương lượng hoặc tái đàm phán các thỏa thuận thương mại.

Trung QUốc chiếm hơn một nửa lượng tàu vận chuyển trên thế giới

Hơn 1/3 số tàu đang hoạt động là do trung Quốc đóng

Mức thuế quan

• Canada/Mexico– Chúng tôi không kỳ vọng sẽ có thêm thuế quan mới, thay vào đó sẽ giữ mức thuế 25% đã được hoãn trước đó.
• Trung Quốc – Hiện tại, mức thuế là 20%, nhưng do Trung Quốc nhập khẩu dầu từ Venezuela, mức thuế thực tế có thể lên đến 25%. Một thỏa thuận về TikTok có thể làm giảm mức thuế này và thông báo về vấn đề này có thể được đưa ra trước hoặc vào ngày 5 tháng 4, thời hạn yêu cầu bán hoặc hạn chế TikTok.
• EU – Mặc dù Trump đã đề xuất mức thuế 25%, Bloomberg đã báo cáo rằng EU có thể sẽ nhượng bộ, do đó mức thuế có thể sẽ thấp hơn, dao động từ 10% đến 15%.
• Nhật Bản – Với sự sẵn sàng đàm phán và tăng cường đầu tư vào Mỹ, Nhật Bản có thể nhận được mức thuế thấp hơn, có thể thấp hơn cả EU, vào khoảng 10%.

Tác động của thuế quan đối với thị trường

Thuế VAT có được áp dụng không?

Hiện chưa rõ Trump sẽ áp dụng thuế VAT ngay từ đầu hay chỉ dùng như một công cụ phản ứng nếu các nước khác trả đũa. Tạm thời, VAT chưa được tính vào các ước tính thuế quan.

Thuế quan có mở rộng sang nhiều ngành khác không?

Có. JPM dự báo nhiều ngành sẽ tiếp tục bị áp thuế.

Mỹ có thể áp dụng thuế quan toàn cầu không?

Có thể. Báo cáo Nghiên Cứu Thuế Quan/Thương Mại dự kiến vào ngày 1 tháng 4 có thể là cơ sở pháp lý để Mỹ áp thuế trên toàn cầu thay vì chỉ đánh thuế đáp trả từng quốc gia.

Cuộc chiến thương mại sẽ kéo dài bao lâu?

Scott Bessent dự đoán các cuộc đàm phán có thể kéo dài đến tháng 6. JPM cũng dự báo các bước diễn ra như sau:

• Trump công bố thuế quan
• Các nước trả đũa
• Căng thẳng leo thang
• Tiến trình đàm phán và hòa giải

Vì vậy, ngày 2 tháng 4 sẽ không phải là dấu mốc kết thúc tác động đến thị trường, và thuế quan có thể chưa được thị trường phản ánh đầy đủ.

Các nước chịu ảnh hưởng nặng nhất bởi thuế quan

Điều gì cần theo dõi?

Trump đề xuất áp thuế hoặc phạt đối với tàu chở hàng sản xuất tại Trung Quốc. Nếu thực hiện, điều này có thể đẩy giá vận tải tăng mạnh, gần với mức trong đại dịch COVID-19, làm tăng áp lực lạm phát toàn cầu.

Tác động thới thị trường

Kịch bản tốt nhất là gì?– Một mức thuế toàn cầu thấp (10% hoặc ít hơn) không bao gồm VAT, cùng với sự cam kết sẵn sàng thảo luận về thuế quan theo ngành, như thuế 25% đối với nhôm/thép, 25% đối với ô tô, 200% đối với Champagne từ EU và có thể là 25% đối với vi mạch và dược phẩm. Thêm vào đó, tránh áp dụng thuế đối với tàu chở hàng sẽ là một kết quả tích cực.

Chi phí EPS ước tính của thuế quan

Một số khách hàng cho rằng các mức thuế cao hơn dự kiến, mặc dù sẽ có ảnh hưởng ngắn hạn mạnh mẽ lên thị trường, sẽ là dấu hiệu cho thấy một sự sẵn sàng đàm phán và có thể duy trì mức thuế này thay vì giảm đi và phải đối mặt với các mức tăng không thể dự đoán.

Kịch bản tệ nhất là gì? – Một mức thuế toàn cầu cao hơn mong đợi, bao gồm VAT, cùng với các thuế ngành bổ sung. Bất kỳ lệnh cấm bán hàng hoặc tiền phạt/thuế quan đối với tàu chở hàng cũng sẽ là một kết quả rất tiêu cực, ví dụ như lệnh cấm bán vi mạch cho Trung Quốc. Theo Bloomberg, NVDA đã nhận được khoảng 17% doanh thu từ Trung Quốc trong năm tài chính 2024.

Các kịch bản mà chúng tôi đang xem xét:

• Thuế quan 10% – Giả sử thuế quan toàn cầu 10% thay thế các thuế quan đối với Canada/Mexico nhưng không áp dụng đối với Trung Quốc: SPX tăng 2 - 2.5%. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 10bps. Tỷ giá EUR/USD giảm xuống 1.06 - 1.07 (hiện tại là 1.08).
• Thuế quan 25% – SPX giảm 1.25% - 1.75%. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giảm 12-14bps. Tỷ giá EUR/USD giảm khi USD trở thành nơi trú ẩn an toàn và tỷ giá EUR/USD giảm xuống 1.03 - 1.05.
• Thuế quan 35% – SPX giảm 2% - 3%. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giảm 20bps. Tỷ giá EUR/USD giảm xuống 1.01 - 1.03.

Suy nghĩ thêm – Mặc dù thuế quan đã được dự báo trước, chúng tôi không nghĩ rằng thị trường đã hoàn toàn phản ánh những kết quả này, và cũng không tin rằng quan điểm của các nhà đầu tư về "Fed Put" hay "Trump Put" là chính xác, ít nhất là trong quý 2/2025. Về khả năng giảm thiểu tác động, hai yếu tố quan trọng là (i) liệu các công ty công nghệ lớn có thể đóng vai trò là nơi trú ẩn an toàn hay không, và (ii) tác động của USD.

Chúng tôi có một quan điểm khá thấp về khả năng các công ty trong nhóm Mag7 có thể hoạt động như một "phòng thủ", nhưng sự không chắc chắn về các vi mạch có thể khiến NVDA không thể tăng giá, điều này hạn chế khả năng phòng thủ của Mag7.

Về USD, những thay đổi trong sự chuyển động của tăng trưởng (Mỹ mạnh nhưng đang yếu đi, EU/Nhật Bản mạnh lên) đã thúc đẩy sự bán tháo. Thông thường, một cuộc suy thoái ở Mỹ sẽ kéo theo cả thế giới, khiến USD có thể chuyển sang vai trò "trú ẩn an toàn".

Ngoài ra, có những câu hỏi về việc liệu sự vượt trội của Châu Âu so với Mỹ có tiếp tục không. Câu trả lời phụ thuộc phần lớn vào hành vi của các công ty công nghệ lớn. Hơn nữa, liệu các quốc gia EU có theo gương Đức trong việc kích thích tài khóa hay không, hay liệu sẽ có sự phân tách giữa các quốc gia Scandinavia và các nước EU chủ chốt với xu hướng hàng hóa tăng giá?

Biểu đồ thuế quan của Mỹ đối với các nước