Những biến động của Donald Trump về chính sách thương mại vẫn chưa phá vỡ thị trường tài chính toàn cầu — nhưng những gì đang diễn ra ở Hồng Kông cho thấy chúng đang chịu áp lực.

Lý do lãi suất 0% ở Hồng Kông lại kỳ lạ là vì tiền tệ của nó được neo vào USD. Điều đó mang lại một giao dịch chênh lệch giá có vẻ dễ dàng: vay ở Hồng Kông với 0%, chuyển đổi sang USD và kiếm lãi suất của Mỹ hơn 4%. Đối với một giao dịch chênh lệch giá, đó là một lợi nhuận lớn, và vì tiền tệ được neo nên rủi ro phải ở mức tối thiểu. Tuy nhiên, trong hơn một tháng, sự phân kỳ này vẫn tiếp tục. Mỗi tối lúc bảy giờ, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông công bố lãi suất qua đêm. Vào thứ Sáu, nó lại ở mức 0.01%.

Như thường lệ trong thị trường tài chính, cái vỗ cánh của một con bướm đã khởi động các sự kiện này diễn ra ở một nơi khác, trong trường hợp này là ở phía bên kia eo biển Đài Loan. Vào ngày 2 tháng 5, có một sự tăng vọt đột ngột của TWD do suy đoán của thị trường rằng một thỏa thuận thương mại với Trump có thể bao gồm các điều khoản yêu cầu Đài Bắc tăng cường tiền tệ của mình. Bất ngờ thay, ngân hàng trung ương Đài Loan đã không ngăn chặn sự tăng giá, và nó tiếp tục vài ngày sau đó.

Theo những người tham gia thị trường, một số quỹ phòng hộ đã bị bất ngờ bởi động thái này. Khi các nhà giao dịch Luân Đôn đến văn phòng vào thứ Sáu đó, họ vội vàng quản lý rủi ro của mình và làm như vậy bằng cách mua các rổ tiền tệ châu Á, bao gồm baht, ringgit, won Hàn Quốc và HKD. Vì tiền tệ của Hồng Kông đã mạnh — một phần do dòng vốn vào trước đợt Phát hành công khai lần đầu của CATL, công ty pin lớn nhất thế giới, và các đợt chào bán khác mà Bắc Kinh đã khuyến khích trong lãnh thổ — việc mua đột ngột đã đẩy nó lên mức mạnh nhất trong biên độ giao dịch của nó ở HKD 7.75.

Hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết của Hồng Kông giữ tiền tệ của nó trong một biên độ hẹp giữa HKD 7.75 và USD 7.85 so với USD. Khi nó đạt đến mức mạnh nhất của biên độ, HKMA đã bán thêm HKD, và tất cả thanh khoản bổ sung đó đã đẩy lãi suất địa phương xuống 0. Bằng cách đó, các mối đe dọa thương mại của Trump đối với Đài Loan đã ảnh hưởng đến giá tiền ở Hồng Kông. Nhưng câu hỏi thực sự là: tại sao tình hình này vẫn tiếp diễn?

Có một số yếu tố kỹ thuật đang diễn ra. Ngoài hàng loạt IPO ở Hồng Kông, đây là mùa cổ tức và các công ty đại lục có niêm yết tại Hồng Kông đang chuyển tiền để thanh toán. Nhu cầu thanh khoản của Hồng Kông đó sẽ giảm bớt vào cuối tháng.

Tuy nhiên, đáng lo ngại hơn, sự kéo dài của giao dịch chênh lệch giá cho thấy những giới hạn về khả năng khai thác nó của thị trường. TWD không phải là giao dịch đầu tiên bị thất bại trong năm nay: nhiều giao dịch chênh lệch cơ sở hoán đổi đã gặp trục trặc vào tháng 4, vào thời điểm cái gọi là “ngày giải phóng” của Trump, và với cách tiếp cận thuế quan “nay có mai không” của tổng thống Mỹ, biến động tiền tệ nói chung là cao và các nhà quản lý rủi ro đã đặt các nhà giao dịch của họ vào giới hạn chặt chẽ. Cấu trúc của các quỹ phòng hộ hiện đại, với nhiều “nhóm” nhỏ các nhà giao dịch và kiểm soát rủi ro tập trung, có thể làm trầm trọng thêm bất kỳ động thái nào nhằm cắt giảm rủi ro.

Điều đó cho thấy các thị trường có khả năng hạn chế để hấp thụ các cú sốc vào thời điểm chúng đang phải chịu nhiều cú sốc. Nó làm tăng rủi ro về các biến động mạnh, tương quan trong tài sản tài chính để phản ứng với tin tức — hoặc thậm chí chỉ là tin đồn — về đàm phán thương mại.

Nó cũng gợi ý điều gì đó sâu sắc hơn: mong muốn nắm giữ HKD và các đồng tiền châu Á khác phản ánh sự lo ngại ngày càng tăng về thị trường tài chính Mỹ. Hiện tại, nó chỉ là sự lo ngại — sự miễn cưỡng đưa tiền mới vào hoạt động — nhưng sau hàng thập kỷ thèm muốn không ngừng đối với tài sản tài chính của Mỹ, ngay cả điều đó cũng đáng chú ý.

Ví dụ, Mục 899 được đề xuất trong dự luật thuế của Trump, là con dao kề cổ các nhà đầu tư quốc tế, đe dọa tăng thuế đối với các khoản đầu tư nước ngoài. Với mức độ nó sẽ tàn phá thị trường Mỹ, có lý do chính đáng để nghĩ rằng Mục 899 sẽ không bao giờ được thực thi, ngay cả khi nó được ban hành, nhưng bạn chỉ có thể đe dọa mọi người nhiều lần trước khi họ bắt đầu coi trọng bạn.

Trong khi đó, Hồng Kông đang tận hưởng thời gian ngắn ngủi của lãi suất thấp. Khó có thể kéo dài hơn: các nhà giao dịch cuối cùng cũng nắm bắt cơ hội, và tiền tệ đã chuyển gần đến cuối biên độ yếu. Chẳng bao lâu, HKMA có thể sẽ phải mua HKD, rút thanh khoản khỏi thị trường địa phương và đẩy lãi suất tăng trở lại.

Mọi thứ sẽ trở lại bình thường, nhưng mọi thứ sẽ không ổn. Sự việc nhỏ này cho thấy một sự mong manh đáng lo ngại. Các thị trường có vẻ đang vượt qua mọi sự gián đoạn của Trump, nhưng khi một sự gián đoạn kiểu này kéo dài hơn một tháng, đó là một dấu hiệu cảnh báo. Coi chừng rắc rối phía trước.