2024 ổn, phân kỳ Mỹ-châu Âu vẫn tiếp tục mở rộng 

Vào thời điểm cuối năm 2024, rủi ro suy thoái đang gia tăng trên toàn Tây Âu khi các nền kinh tế chững lại. Thực tế, JPMorgan đã dự báo suy thoái rõ ràng vào cuối năm 2023 tại Thụy Điển và nửa cuối năm 2024 tại Anh. Tuy nhiên, tăng trưởng đã tốt hơn dự kiến: khu vực Euro, Thụy Điển và Anh dự kiến đạt mức tăng trưởng năm 2024 cao hơn ít nhất 0.4 điểm phần trăm so với các dự báo năm 2024 của JPMorgan.

Giống như năm 2023, tăng trưởng chủ yếu được thúc đẩy bởi nhóm ngành dịch vụ, trong khi ngành sản xuất gặp khó khăn, ngoại trừ Thụy Điển, nơi ngành sản xuất đã phục hồi một phần sau các tổn thất lớn năm 2023.

Về phía cầu, tiêu dùng của chính phủ và xuất khẩu ròng đã có những đóng góp đáng kể. Tuy nhiên, tăng trưởng nhìn chung vẫn yếu hơn so với Mỹ, làm tăng khoảng cách trong quá trình phục hồi sản lượng kể từ đại dịch. Sự phân kỳ này chủ yếu đến từ tiêu dùng tư nhân và đầu tư.

Về lạm phát, mặc dù động lực tăng trưởng nói chung mạnh mẽ hơn, lạm phát lõi lại thấp hơn một chút so với dự báo của JPMorgan năm ngoái (trừ Na Uy). Tại Eurozone, lạm phát giảm nhanh chóng vào đầu năm 2024 và chậm lại kể từ đó. Đối với Thụy Điển, lạm phát giảm nhanh chóng trong lĩnh vực dịch vụ. Trong khi đó, lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao tại Eurozone và Anh, đặc biệt là ở Anh. Nhìn chung, những diễn biến lạm phát này và sự tự tin vào quá trình giảm lạm phát đã cho phép các ngân hàng trung ương Tây Âu đưa ra quyết định hạ lãi suất sớm hơn so với dự báo của JPMorgan vào tháng 11 năm ngoái, mặc dù lãi suất vẫn còn duy trì ở mức cao.

Về mặt chính trị, một năm bầu cử chắc chắn đã mang lại những thay đổi. Trong cuộc bầu cử Nghị viện Châu Âu, phe cực hữu đã có một số tiến bộ như dự kiến, nhưng liên minh trung lập trước đây vẫn nắm quyền. Không có gì đáng ngạc nhiên, tâm điểm chính trị tập trung vào các cường quốc của dự án EU: Pháp và Đức. Việc đảng Tập hợp Quốc gia của Le Pen đạt kết quả tốt trong bầu cử Nghị viện châu Âu không gây bất ngờ; tuy nhiên, việc Macron kêu gọi bầu cử sớm cho Hạ viện quốc gia đã dẫn đến Michel Barnier từ đảng Cộng hòa thành lập chính phủ thiểu số. Tại Đức, đảng trung hữu CDU/CSU giành chiến thắng trong bầu cử Nghị viện châu Âu (dưới nhóm EPP), đúng như dự đoán. Liên minh cầm quyền (SPD, Đảng Xanh, FDP) chịu tổn thất lớn hơn mong đợi, với đảng cực hữu AfD giành vị trí thứ hai về số phiếu bầu. Cuối cùng, liên minh tại Đức không thể duy trì và nước này sẽ tổ chức bầu cử sớm vào tháng 2/2025.

Tại Anh, Đảng Lao động giành chiến thắng lớn trong cuộc Tổng tuyển cử tháng 7/2024 sau 14 năm không nắm quyền. Báo cáo ngân sách đầu tiên của họ đã mang lại nhiều thay đổi, bao gồm một quy tắc tài khóa mới tính đến tài sản và nợ (nhắm mục tiêu vào Nợ tài chính ròng khu vực công), mang lại nhiều dư địa tài khóa lớn hơn, tăng đáng kể mức thuế lao động và tăng chi tiêu mạnh (đặc biệt là chi tiêu thường xuyên).
Dấu hiệu phục hồi giữa nền tiêu dùng yếu kém

Tiêu dùng tư nhân yếu tiếp tục là xu hướng mà JPMorgan đã nhận xét trong báo cáo triển vọng năm ngoái. Mặc dù tăng trưởng thu nhập khả dụng thực đã cao hơn rõ rệt tại Mỹ, nhưng cũng khá đáng kể ở Tây Âu, song chưa thực sự chuyển thành tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng mạnh. Kết quả là, tỷ lệ tiết kiệm tiếp tục tăng đến quý II/2024. Những yếu tố khiến người tiêu dùng châu Âu thận trọng dường như vẫn tiếp diễn.

Sự gia tăng tỷ lệ tài sản trên thu nhập tại Mỹ từ trước đại dịch so với sự sụt giảm ở khu vực Euro và Anh có thể là một phần lý do. Niềm tin người tiêu dùng cũng cao hơn mức trước đại dịch tại Mỹ, trong khi ở Tây Âu thì ngược lại, dù niềm tin người tiêu dùng đã tăng dần khi lạm phát giảm. Ngoài ra, sự khác biệt hành vi cũng đóng vai trò quan trọng. Chiến tranh vẫn diễn ra ngay bên cạnh châu Âu và cảm giác rằng các khoản tăng lương thực tế gần đây chỉ mang tính chất bắt kịp tạm thời thay vì tăng trưởng thu nhập lâu dài, trong bối cảnh tăng trưởng năng suất lao động yếu, đang khiến người tiêu dùng châu Âu thận trọng.

Tuy nhiên, các dấu hiệu phục hồi đang xuất hiện. Dù chưa có đầy đủ dữ liệu về nhu cầu trong quý III/2024, các số liệu cấp quốc gia hạn chế được công bố cùng với ước tính GDP cho thấy tiêu dùng tư nhân đã tăng động lực tại khu vực đồng Euro (ví dụ, tại Pháp và Tây Ban Nha). Hơn nữa, tiêu dùng đã tăng khoảng 2% trong quý III tại Anh, trong khi các chỉ số hàng tháng cho thấy chi tiêu tiêu dùng tại Thụy Điển cũng tăng đáng kể.

2025: Tăng trưởng phụ thuộc vào căng thẳng thương mại

Trước cuộc bầu cử Mỹ, khi lãi suất chính sách tiếp tục giảm, JPMorgan dự báo tăng trưởng gần xu hướng và tiếp tục giảm phát ở Tây Âu trong năm 2025. Các ngân hàng trung ương dự kiến tiếp tục hạ lãi suất với tốc độ khác nhau: nhanh hơn tại khu vực Euro và Thụy Điển, chậm hơn tại Anh. Một phần nguyên nhân là do lạm phát dịch vụ và tiền lương tại Anh cứng đầu hơn, trong khi Thụy Điển ghi nhận giảm lạm phát lõi mạnh hơn và Eurozone đối mặt với lo ngại ngày càng gia tăng về tăng trưởng. Tuy nhiên, Ngân sách Anh tháng 10/2024 cũng có tác động khi bao gồm nhiều khoản chi tiêu hiện tại trong ngắn hạn hơn dự kiến.

Về tài khóa, theo các quy tắc tài khóa mới của EU, JPMorgan dự báo tác động kìm hãm tài khóa lên tới 0.5% GDP tại Eurozone do các hạn chế khác nhau theo cánh tay phòng ngừa (tính bền vững của nợ, bảo vệ khả năng phục hồi nợ và thâm hụt) và cánh tay điều chỉnh (thủ tục thâm hụt quá mức). Như Ủy ban Châu Âu đã lưu ý trong Dự báo Kinh tế Mùa Thu 2024, các khoản đầu tư được tài trợ bởi các khoản trợ cấp NGEU và các quỹ EU khác có thể giảm thiểu đáng kể tác động này đáng kể tại một số quốc gia (ví dụ: Ý), nhưng với Eurozone nói chung, chỉ giảm được khoảng 0.1% GDP.

Tại Anh, mặc dù Ngân sách tháng 10/2024 đã cung cấp một kích thích tài khóa ròng so với cơ sở trước đó, đặc biệt trong vài quý tới, vẫn tồn tại một sự điều chỉnh cơ cấu lớn trong năm tài chính 2025/2026. Do đó, tác động tài khóa trong năm 2025 có thể chuyển từ tích cực đầu năm sang tiêu cực cuối năm. Tại Thụy Điển, dựa trên Dự thảo Ngân sách 2025, JPMorgan kỳ vọng một tác động tài khóa tương đương 0.5% GDP hoặc hơn.

Dù nhiều chính sách thuế quan của Mỹ vẫn chưa rõ ràng dưới nhiệm kỳ Trump lần thứ hai, chỉ riêng sự gia tăng bất định về chính sách thương mại cũng đủ tạo ra tác động đáng kể đến hoạt động kinh tế. Hiện tại, JPMorgan xây dựng mức tăng trung bình của thuế quan hiệu quả của Mỹ đối với Trung Quốc lên 60% từ 20% và sự gia tăng bất ổn chính sách thương mại làm giảm niềm tin kinh doanh toàn cầu và trì hoãn đầu tư.

Về tác động cụ thể đối với Tây Âu, sản lượng sản xuất chiếm tỷ trọng cao hơn trong tổng giá trị gia tăng (GVA) của Thụy Điển so với Eurozone hoặc Anh. Về xuất khẩu sang Mỹ và Trung Quốc, Anh có mức độ phụ thuộc thấp nhất, trong khi Thụy Điển có mức độ tương tự với khu vực Euro. Nhìn chung, mức độ phụ thuộc của cả khu vực là tương đối thấp, dưới 5% GDP.